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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
8月29日，深圳飞骧科技股份有限公司（下称“飞骧科技”）向联交所递交上市申请，国信证券（香港）担任独家保荐人，致同（香港）会计师事务所有限公司担任独立核数师及申报会计师。
据招股书披露，飞骧科技拟将本次募集资金用于：（1）提升研发能力及优化产品（尤其是高性能及超小型PA集成模块）的性能；（2）高性能滤波器的研发；（3）砷化镓外延结构及SOI工艺的开发；（4）在有合适机会时用于潜在战略投资和收购；（5）用作营运资金及其他一般公司用途。
经营业绩层面，2022-2024年飞骧科技的营业收入逐年增长，复合年增长率高达55.1%；净亏损逐年收窄，于2024年扭亏为盈，录得净利润7629.5万元。不过，2025年上半年，公司营收及净利润双双下滑，经营业绩出现颓势。
财务状况方面，飞骧科技虽自2024年起实现扭亏，但并未改善经营现金持续净流出的局面。报告期内，公司经营活动现金流量净额合计-6.36亿元，流动性堪忧。截至2025年5月底，可供支配现金仅4.24亿元，而银行及其他借款则高达9.86亿元，面临巨额资金缺口。
折戟科创板后重启IPO辅导 港股招股书却只字未提？
港股招股书显示，2015年5月，上海辛翔、凯华国芯、芯光润泽、斐振电子、国民技术共同出资设立深圳国民飞骧科技有限公司（下称“飞骧有限”）。2021年5月，飞骧有限整体变更为股份公司，即飞骧科技。
2016年10月至2022年3月，飞骧科技完成16次股权融资，共筹集资金16.29亿元。
最近一期融资则发生于2025年3月，经开同芯、建湖悦湖通过增资方式入股飞骧科技中金汇融配资，价款合计3.78亿元。
综上，飞骧科技成立至今股权融资共计约20亿元。截至2025年3月最后一轮增资，公司估值约86亿元。
除股权融资外，飞骧科技曾于2022年10月首次向科创板递交IPO申请，原计划募资15.22亿元。2024年9月，公司及保荐机构招商证券撤回IPO申请，上交所于次月终止IPO审核。
飞骧科技第二期上市辅导工作进展情况报告
有意思的是，2025年2月20日，飞骧科技再次与招商证券签署辅导协议。7月11日，招商证券还披露了第二期上市辅导工作进展情况报告。
然而，短短1个月后，飞骧科技转向联交所递交招股书，保荐机构也变为了国信证券（香港）。
对于先前撤回科创板上市申请，飞骧科技在港股招股书中称，“经考虑我们的A股上市程序时间表的不确定性、我们的业务前景、我们的未来发展策略及当前市场环境，我们其后决定于2024年10月自愿撤回A股上市申请。”
不过，针对第二次上市辅导，飞骧科技却只字未提。为何7月还在接受上市辅导，8月即转而递表联交所？原因暂不得而知。
递表前夕实控人减持套利6000万元 是否仍背负大额债务？
值得一提的是，飞骧科技与A股上市公司国民技术的关联十分紧密。2015年5月，国民技术作为创始股东参与飞骧有限的设立（持股12%），并将其持有的无线射频产品事业部资产组以4500万元价格转让予飞骧有限。此后，国民技术根据PA（射频功率放大器）业务剥离进度逐步退出飞骧有限。
飞骧科技的核心管理团队也与国民技术存在渊源，公司董事会主席、执行董事兼总经理龙华曾任国民技术项目经理、无线射频产品部产品主管及总经理，执行董事兼副总经理郭嘉帅曾任国民技术研发经理。
员工持股平台上海超骧合伙人均有国民技术的工作经历，在公司成立初期即加入公司并跟随龙华一起创业。
股权结构方面，2019年8月，在收购其他联合创始人的股权后，龙华成为飞骧科技的控股股东。2022年3月，公司为龙华及其控制的上海辛翔、上海上骧设置特别表决权股份，龙华对公司的控制权得到进一步加强。
飞骧科技港股招股书
截至目前中金汇融配资，龙华及其控制的上海上骧、上海辛翔及斐振电子合计持有3996万股A类普通股（每股可投十票）及5755万股B类普通股，约占飞骧科技已发行股本在股东大会上58.56%的投票股份。
近年来，龙华出于个人资金需求频繁对外转让股份。根据上交所披露的招股说明书（申报稿），龙华于2022年7月至9月向澳威投资、嘉兴宁骧、扬州华骧、理想智胜、淄博毅源等5家机构转让股份，金额合计达9188万元，交易价格为17.14元/股。
第二轮审核问询环节，上交所重点关注了前述股权转让价格低于此前融资估值的原因，飞骧科技解释称系龙华个人债务压力下的短期资金筹措行为，且受让方通过时效性议价获得了一定折扣。
此外，据飞骧科技递交的港股招股书披露，龙华于2025年4月分别向建湖悦湖及嘉兴华宸转让公司股份69.89万股、306.9万股，转让金额合计5986.75万元。
频繁减持套现背后，龙华曾背负大额债务。截至第二轮审核问询函回复出具日（2024年7月30日），龙华直接或间接负债本金合计为6896.9万元，债权人包括宁波华地、深圳罗霄及珠海格昀。根据借款协议之补充协议相关约定，上述债务的到期日为2028年12月31日，借款到期前龙华无需实际支付利息。
但令人疑惑的是，在本次港股招股书中，飞骧科技却对龙华前述大额负债讳莫如深，全文均未能检索到相关信息。不过，从今年5月龙华仍在减持套利来看，其目前面临的资金压力恐怕依然不小。
与龙华境地类似，飞骧科技面临较大流动性风险。2022-2024年及2025年1-5月（下称“报告期”），资产负债率分别为53.59%、69.32%、72.05% 及63.62%，整体呈上升趋势。
飞骧科技港股招股书
截至2025年5月底，飞骧科技银行及其他借款（含流动及非流动负债项）高达9.86亿元，但银行及手头现金却只有4.24亿元，连借款余额的一半都不到，面临较大资金缺口。
业绩已出现颓势 经营现金持续大额流出
飞骧科技是一家总部位于中国的无晶圆厂半导体公司，专注于设计、开发和销售射频前端芯片，下游应用领域包括移动智能设备、Wi-Fi产品、智能家居及其他物联网、车载通信及卫星通信等。
飞骧科技产品覆盖5G、4G、3G、2G、Wi-Fi、NB-IoT等多种网络标准通信制式，兼容主流蜂窝基带通信平台及Wi-Fi平台。公司在泛连接领域拥有高附加值的产品线，涵盖Wi-Fi系列、卫星通信及车载通信等终端应用。根据弗若斯特沙利文的资料，飞骧科技于2020年成为中国首家推出完全支持所有5G频段的5G射频前端解决方案的本土企业。
根据弗若斯特沙利文的资料，中国射频前端芯片市场规模由2020年的229亿元增长至2024年的336亿元，复合年增长率为10.0%，预计到2029年达到530亿元。
尽管国内市场增长迅速，但全球市场目前仍由美日企业主导，思佳讯（Skyworks）、Qorvo、博通（Broadcom）和村田制作所（Murata）四家巨头合计占据超过80%的市场份额。
最近一个报告期，Skyworks、Qorvo、Broadcom和Murata的营业收入分别高达296.86亿元、264.24亿元、3664.44亿元及838.76亿元。
反观飞骧科技，报告期内分别实现营业收入10.22亿元、17.17亿元、24.58亿元，复合年增长率虽达55.1%，但收入规模仍远低于全球性龙头。
2025年1-5月，飞骧科技的营业收入为7.56亿元，同比下降7.60%；净利润1331.7万元，同比下降9.75%，经营业绩已出现颓势。
尽管自2024年起，飞骧科技实现扭亏为盈，但并未改变经营现金持续大额流出的局面。报告期内，经营活动现金流量净额分别为-2.43亿元、-0.26亿元、-1.78亿元及-1.89亿元，合计净流出6.36亿元。其中2025年上半年，经营现金净流出额同比增长39.55%，显示回款状况恶化。
公开资料显示，国内射频前端产业受益于国家政策环境、供应链多元化红利及资本热潮的驱动，近几年涌入了大量行业新进者，聚焦于部分技术门槛较低且同质化严重的中低端射频前端产品领域，本土竞争日趋激烈。
飞骧科技虽标榜“产品已被广泛应用于领先移动科技品牌的产品中”，但从实际情况来看，其产品仍主要应用于中低端手机，主要终端客户为传音、联想（摩托罗拉）等非头部手机厂商。
飞骧科技科创板问询函回复
根据科创板问询函回复，2023年飞骧科技应用于联想（摩托罗拉）、传音及其他的产品出货量占总出货量比重在60%以上。在本次港股招股书中，公司则对产品终端应用情况闭口不谈。
此外，飞骧科技对主要客户存在重大依赖风险。公司产品销售主要采取经销模式，主要客户为行业内具有较强实力和较好口碑的经销商，终端客户主要为行业下游头部ODM厂商及品牌厂商。
报告期内，来自五大客户的收益分别占各期间总收益的73.8%、74.2%、77.6%及79.7%，呈逐年上升趋势，其中来自各最大客户的收益分别占各期间总收益的19.1%、25.6%、24.6%及25.8%。
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